法拉电子(600563)调研简报:新能源薄膜电容引领新成长
10%、新能源13%。随着新能源薄膜电容的快速增长，其收入占比也在不断提高，照明家电等领域虽然绝对数仍在增长，但比例在下滑。风光发电、新能源汽车薄膜电容未来空间巨大，是未来公司发展的战略重点。
光伏行业仍是公司新能源薄膜收入的主要来源，车用薄膜正在快速增长。公司2013 年新能源薄膜收入1.1 亿，主要来自于光伏行业，收入规模在6000-7000 万，新能源汽车薄膜电容有2000-3000万收入。14 年一季度，新能源薄膜电容收入已经接近4000 万，由于去年基数低，增速100%以上，预计全年在50%以上。光伏行业14-15 年仍然会有较好的发展，阳光电源是公司主要客户。风力发电和光伏发电1MW 约需要2 万元左右的薄膜电容。新能源汽车方面比亚迪是公司主要客户，公司应该占比亚迪采购量的50%以上。新能源汽车上使用的薄膜电容价值在500-800 元左右。新能源汽车正在起步阶段，公司也已经在做产能储备，目前产能够用，新建产能预计15 年建设，17 年投产。
照明增速放缓，增长不大。公司照明类产品主要用在电子镇流器上。节能灯是主要的应用产品。现在LED 也会应用薄膜电容，高端的LED 灯用的薄膜电容价值并不比节能灯少。一个5W 的LED灯需要用到3-5 毛钱的薄膜电容。因此，LED 灯的发展会给公司带来增长。
空调仍是家电领域主要的收入来源。公司家电领域的主要收入来自于空调，特别是空调变频化的趋势对公司有积极影响，我们认为空调行业言天花板为时尚早，而变频化将带来增量需求，因此我们判断公司来自家电行业的收入增速仍然会保持在10%以上。
同国外对手相比，公司的优势在产品线全，镀膜自给和优异的成本控制能力。行业市场容量在300亿左右。供给端，国外实力比较强大的有松下、EPCOS、Vishay，各具优势。松下新能源汽车薄膜是其强项，EPCOS交流是强项。法拉电子的特点是业务比较全，综合性强，有镀膜层业务。目前国内的竞争对手都跟公司差距较大，大多都1-2亿的收入。此外，公司还具有优异的成本控制能力，在电容器行业，制造门槛虽不高，但成本是决定竞争优势的核心。
首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为1.48元、1.69元、1.92元，市盈率分别为18.1倍、15.9倍、14倍，估值优势明显，给予 “推荐”评级。
风险因素：照明行业大幅下滑；新能源汽车推广不达预期；光伏行业装机容量不达预期。
